【财报深度解读】片仔癀，“药茅”跌下神坛？

作 者 | 无忌

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正文共计4528字，预计阅读时长12分钟

“药茅”片仔癀两任前董事长被查引发行业聚焦。

”8月22日，漳州市纪委监委官 网披露，片仔癀药业股份有限公司（以下简称片仔癀）原党委书记、董事长刘建顺严重违纪违法被开除党籍并立案审查。在片仔癀中报发布三天后刘建顺被查，引发市场广泛关注。

2023年上半年度，片仔癀总营收50.45亿元，同比增长14.08%。成本端营业成本26.70亿元，同比增长15.44%，归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%。但刘建顺被查，“药茅”的股价应声而跌，截至发稿收盘股价为277.22元，相比489.42的股价高点总跌幅为43%，市值蒸发超1300亿元。片仔癀到底怎么了？

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两任董事长被查

刘建顺自2014年掌舵片仔癀，一手推动片仔癀跨进千亿药企阵营，但他在任期内频频逾越红线，成为年内第二位落马的前任董事长。今年5月10日，漳州市纪委监委先后发布两则公告，漳州市九龙江集团有限公司党委书记、董事长潘杰，漳州片仔癀药业股份有限公司党委委员、副总经理刘丛盛被查，均涉嫌严重违纪违法。

其中潘杰为刘建顺的继任者，是片仔癀的功勋老将，自1999年进入片仔癀，历任公司董事、副总经理、总经理等职务。2014年12月，潘杰与刘建顺“互调”，潘杰被调去漳州市九龙江集团（片仔癀控股股东)，接任刘建顺的党委书记、董事长职务。刘建顺担任片仔癀董事长，于2021年4月提前退休，辞去公司董事长职务。 董事长被调查，片仔癀进入前所未有的动荡期，今年7月25日片仔癀发布公告称，林纬奇因工作调整辞去董事长一职，林志辉接任片仔癀董事长。近一年来，片仔癀已经有9位高管先后离职。这样的高层变动，在A股上市公司中较为罕见。

根据通告显示，刘建顺涉及严重违纪违法，其中有违规收受礼品、大额礼金，向从事公务的人员赠送名贵礼品；利用职权为他人在干部选拔任用中谋取利益；违规经商办企业，利用职务便利为他人谋取利益并收受他人巨额财物等，涉及相关罪名太多，BT财经仅从其经济方面摘要选出。 不可否认的是刘建顺对片仔癀作出了巨大贡献，在他的带领下片仔癀股价和业绩双涨。2014年12月，刘建顺刚上任时，片仔癀股价18.77元左右。离任时股价约为264元左右，在任期间股价涨幅约1400%，也就是翻了14倍。营收方面，上任之初的2014年，片仔癀营收14.5亿元，离任时的2020年营收飙升至65亿元。增幅为348%，股价增幅远超营收增幅，可见刘建顺在品牌打造和包装方面确实有一手。片仔癀在刘建顺的离职公告中，给予了较高评价。

 正如纪委通报那样，刘建顺、潘杰、刘丛盛“靠企吃企”，在片仔癀成功成为千亿药企之余，自身也得到了巨大利益回报。有人戏称“铁打的片仔癀，流水的董事长。”

 有业内人士分析称，企业有完备的组织机构，日常运转则对个人的依赖度较低，高管出事对企业日常经营影响有限，但接二连三的高管被查，对片仔癀的声誉以及股价影响似乎不可避免。

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上市后提价近20次

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片仔癀，本身名字的意思是一片就可以消除热毒肿痛，原本是在福建当地和东南亚华侨群体中备受推崇，片仔癀拥有和云南白药一样的唯二国家绝密级保密配方，使用自身几乎垄断的名贵稀有中药材生产，2018年被评为中华老字号药企第二名。在药品领域，片仔癀锭剂既是处方药，又是非处方药，是较为少见的“双跨”产品。

 因为片仔癀原料为名贵稀有中药材，“主要原料”，主要是四味药材，天然麝香、牛黄、蛇胆和三七，占比分别为3%、5%、7%和85%。众所周知，麝是国家一级保护动物，数量极为稀少，尽管天然麝香在片仔癀的原材料中占比只有3%，成本占比却高达55%。有医药行业人士称，国家批准片仔癀使用天然麝香，这就是垄断，这就让片仔癀拥有绝无仅有的定价权。这也是片仔癀不断涨价的根本原因。

 2021年，每粒片仔癀锭剂被炒到1600元。药价飞涨，带动股价飞涨，最高点的486.42元的股价就在这一时期创造的。当时的片仔癀甚至因其稀缺性兼具了礼品属性和金融属性，甚至具备了收藏价值，成为上流社会互赠的礼品，具有一定社交属性。不管是在热炒还是其他原因，这一年片仔癀的市值逼近3000亿元，成为药企的一哥。即便在股价回落不少的情况下，1640亿左右的市值依然高出不足千亿市值的云南白药一大截。

 其实刘建顺在任期内，涨价才是他提升业绩的秘诀。2016年和2017年，公司将每粒片仔癀锭剂终端零售价分别提价40元和30元；2017年将出口价提价3美元；2020年5月，又将片仔癀锭剂由500元/粒提至590元/粒，涨幅近20%。不断提价带来的是业绩的增长，2017年，片仔癀营业收入、净利润增幅分别为60.85%和50.53%。2020年这两项数据则是分别增长了13.78%和21.62%。 刘建顺退休后，潘杰接任董事长，在此前提价影响的延续下，2021年的营收和净利润增幅分别达到23.2%和45.49%。仅次于2017年的60.85%和50.53%。林纬奇在2021年中途接替潘杰，这份业绩很难算到他的头上，他上任后，片仔癀已经疲态尽显，2022年总营收86.94亿元，同比增长仅为8.38%，为近8年新低，净利润24.76亿元，同比增幅更是低至1.66%，同样为近8年最低，甚至为上市以来2009和2006及2004这三年亏损以外的新低。在这一年，片仔癀的毛利率由上一年的50.72%下滑至45.64%，下降了5.08个百分点，净利率也由30.73%下滑至29.02%，下滑了1.71个百分点。

但林纬奇同样学到了提价的绝技，今年5月，片仔癀再次对片仔癀锭剂提价，从590元/粒提至760元/粒，涨幅逼近30%。业绩不行就涨价成为片仔癀屡试不爽的“法宝”。 公开数据显示，2016年片仔癀内科用药（包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀肝宝等）销售量638.53万盒，2021年下降至571.30万盒。总销量下滑了67.23万盒，而2016年总营收为23.09亿元，2021年的总营收却达80.22亿元，销量下滑，营收翻了3倍多，这就是涨价的好处。

 公开资料显示，片仔癀自2004年至今总共提价19次。值得一提的是，今年是片仔癀上市20周年，提价或是20周年庆的最好礼物。片仔癀在报告中称，涨价是因为原材料价格上涨，提价是为进一步规范市场管理，维护片仔癀市场稳定。并称片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。

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核心产品毛利率下降

多元化发展是片仔癀的发力方向，除医药产品之外，还有医药流通板块和化妆品板块。其中片仔癀控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌。包括皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏和片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜，但从中报数据来看，其中化妆品业务实现营收2.73亿元，仅占总营收的5.4%。是片仔癀营收中唯一下滑的板块。被寄予厚望的化妆品板块营收不增反降，同比下滑21.91%，且毛利率下降6.4个百分点。

 而以护肝神药闻名的片仔癀核心肝病用药产品在上半年实现营收22.51亿元，同比增长14.3%。但在核心产品零售价大涨三成的情况下，片仔癀上半年整体毛利率却同比下滑了0.6个百分点。医药制造业毛利率较上年下降3.82个百分点。肝病用药板块减少2.78个百分点。

 具体来看，片仔癀的营业总成本同比提升13.75%，由去年同期的23.13亿元提升至26.7亿元，而研发费用由1.101亿元提升至1.162亿元，同比仅微增5.5%；销售费用由2.798亿元，下滑至2.444亿元，同比下滑12.67%，管理费用变动不大，仅微增3.89%，但增幅高达77.49%的财务费用，超乎市场预期。在利息收入方面，片仔癀-58.78%的增幅为近5年来新低。

财报还披露，片仔癀营业外的收入为182.9万元，同比去年的71.2万元增加了157%，但营业外支出为321.7万元，同比去年88.4万元，增幅达263.94%。在经营现金流量净额方面，13.69亿元的现金流量净额同比去年的53.5亿元暴跌74.49%。

 唐山某公立医院主任医师尹凡认为药品提价是双刃剑，会影响到药品的声誉，尤其消费者会对经常提价的药品产生排斥和抵制心理。让尹凡没有想到的是在大幅提价的情况下，片仔癀的核心产品毛利率竟然出现了小幅下滑，“提价30%，毛利率下滑的原因或不只是原材料价格的上涨，可能还有其他相关费用支出的大涨，仅仅将提价甩锅给原材料涨价，很难让消费者接受。”

 尹凡同时提醒片仔癀，一味涨价，并非长远之策。“此前也有医药产品不断涨价导致市场口碑变差的先例，比如东阿阿胶，涨到天价的东阿阿胶在不断涨价反而亏损，库存众多，有价无市，根本卖不掉，片仔癀倒是不愁卖，但涨价对品牌力的传播肯定有影响，提价不当会产生负面作用。”

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市场欢迎度不如从前

近两年，因疫情等因素影响，整体经济下行，消费者消费也更理性。BT财经走访北京几家药房，均有片仔癀在售，店员表示销量并不太好，相比760元一粒的片仔癀，消费者更倾向于同为护肝药的红花清肝十三味丸，最重要的一点就是红花清肝十三味丸一盒60粒才60元。在线上药房，售价更低，一粒不到1元钱，而片仔癀每粒高达760元，不是普通消费者能够承受。

 在几家药房得到几乎相同的反馈后可以发现，市场上片仔癀的受欢迎程度大不如从前，多次提价让消费者对其逐渐渐行渐远，从加价购买仍一粒难求，到随时随地现货，消费者已经回归理性，在诸多消费者的亲身经历下，天价片仔癀“神药”并没有想象中的神奇效果，选择平价药成了大部分消费者的首选。

 今年上半年，片仔癀核心产品的护肝用药板块营收22.51亿元，占总营收的44.6%，2022年片仔癀锭剂所在的肝病用药板块收入为35.92亿元，同比下降2.95%，占总营收的41.3%。今年上半年片仔癀护肝用药板块的营收占比提升了3个百分点以上，说明片仔癀严重依赖护肝用药板块，其他诸如化妆品板块都不过是片仔癀的“副业”。

 “消费者的消费逐渐趋于理性，在片仔癀多次涨价后，吓退了多数消费者，加上消费者现在可选择替代品很多，即便不是片仔癀这样的‘神药’，但价格亲民比较容易接受。”尹凡表示不断涨价让很多消费者完全消费不起片仔癀，未来很有可能变成富人专属的小众“神药”。

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 禹州市中医院主治医师沈宏认为片仔癀之所以贵是因为它的作用广泛，使用原料比较名贵，配方保密，具有垄断性，但沈宏同样不建议消费者盲目追崇昂贵的片仔癀，“平时一些炎症，用一般能清热解毒的中成药同样可以调理，不是说贵就一定好，还是选择经济实惠，又适合自己消费能力的好一些。”

 如今，医药反腐不久，片仔癀两任董事长被查，不断提价的片仔癀也从消费者眼中跌下神坛，在多元化发展不顺的情况下，片仔癀只依靠提价还能维持多久的业绩增长？或许片仔癀的当务之急是尽快找到第二条增长曲线，才能支撑起其1600多亿元的市值。

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